中国股市为何遭遇“长冬”？

1月4日，沪深股市在2012年首个交易日出现下跌。图为一位股民正在上海某证券营业部关注股市行情。 新华社记者 裴鑫 摄

A股市场2011年表现疲弱，上证综指继上一年深幅调整之后，再创历史上第三大年度跌幅

刚刚过去的2011年，对于股市投资者而言，无疑是心痛的一年。

与自身历史纵向比较，继上年度下跌14.31%之后，上证综指2011年再度大跌21.68%，创下了历史上第三大年度跌幅。在此前的20年里，上证综指全年跌幅超过20%的只有3次，分别是1994年的22.3%、2001年的20.62%和2008年的65.39%。而且，上证综指在众多指数中表现还算较强，深成指、中小板指数、创业板指数跌幅更大，A股市场可谓“熊”气弥漫。

与其他股市横向比较，美国股市表现强劲，道琼斯指数全年上涨超过5个百分点;受主权债务危机困扰的欧洲股市，以及亚洲各主要股市，虽然出现不同程度的下跌，但整体表现仍然强于A股。A股的表现在全球主要市场中几乎“垫底”。

年末上证综指终于跌破2245点这一历史标志点位后，投资者对于股市的不满开始集中释放。“十年轮回”、“上涨幅度为零”……人们反思，A股市场的“冬天”为何这么长?什么原因导致了股市的漫漫下跌路?

缘何与宏观经济相背离?

股市究竟是不是经济的“晴雨表”?

从A股市场诞生那天起，这个问题就充满争论。历史上也多次出现宏观经济形势与股市走势背离的情况。这一现象在2011年显得尤为突出：中国经济全年增长有望超过9%，在低迷的全球经济中表现抢眼，与此相对应的是，A股市场却最为疲弱。

股市不可避免会受经济基本面的影响，但二者并不是简单的正相关关系。即使是成熟股市，在短期内也会由于各种因素的影响，与经济运行呈现不同步甚至相反的表现。就2011年的A股市场而言，经济增长预期、对上市公司盈利前景的判断、估值水平高低以及外部市场状况等因素，成为影响市场运行的主导力量。

光大证券首席投资顾问滕印认为，当前股市连续下跌的原因，从外部因素看，欧洲债务危机蔓延，世界经济增长不确定性增加，对我国的外部需求产生直接影响，加之以油价为代表的国际大宗商品价格波动充满不确定性，输入性通胀压力没有得到根本消除。从内部因素看，未来通胀走势仍存在不确定性，市场对通胀是否得到根本解决存在担忧，经济增速下滑也导致对上市公司盈利预期的下调。

股市与基本面相背离，也折射出市场在经济转型期面临的困惑。人们还记得，2001年到2005年那一轮熊市中，电力、银行、煤炭、钢铁、航运等行业的股票异军突起，率先走出低谷，被市场称为“五朵金花”。“五朵金花”的出现，背后是经济发展的快速城镇化和重工业化。此外，房地产业在这一时期也迅速成长。如今，随着转变经济发展方式的加快推进，过度依靠投资的增长模式正逐步改变，在这一背景下，传统行业股票开始受到冷落，电力、钢铁、航运股无论是盈利水平和股价，都处于历史低水平。

然而，成长前景广阔的新兴行业，目前仍难以“担当大任”。2011年，节能减排、新能源、新材料、文化产业等板块都相继成为股市的局部性热点，但从整体而言，这些公司缺乏稳定的盈利前景，许多个股还面临估值水平过高的问题，高股价与其业绩增长不相称。正因如此，成长股相对集中的中小板和创业板，去年跌幅远大于上证综指。在“群龙无首”的情况下，股市重心的下移也就在所难免。

此外，还有专家认为，A股市场发展的不成熟，以及制度的不尽完善，也影响了其“晴雨表”功能的发挥。如上市公司结构的代表性不够，传统行业公司权重过大;市场投机性过强，投资者进入股市往往不是依据对经济前景和股票投资价值的判断，而是受“赚钱效应”的吸引等等。