中国股市为何遭遇“长冬”？(2)

下跌是否因扩容过度?

无锡股民林女士去年股票损失惨重。她给记者打来电话表示不解：以前股市跌下来，新股就会暂时不发，让市场“喘口气”。现在股市跌这么凶，为什么股票还在不停地发?

林女士的疑问，代表了很多股民的心声。虽然去年二级市场连连下跌，但新股发行依然算得上是个“丰收年”。数据显示，A股市场2011年IPO的募资总额近2233亿元，自2009年以来连续3年居全球之首。过去3年来，A股市场IPO募集资金超过9000亿元。与此同时，再融资数额也是居高不下。

股市下跌时发行股票，使本来就很紧张的资金面更加捉襟见肘。因此，过去面对股市下跌，放缓新股发行节奏甚至停发新股，往往被当作“救市”举措。投资者希望通过停发新股，让市场休养生息，其心情也不难理解。然而，在目前的新股发行制度下，IPO更多体现为企业的自主行为，新股定价也不再受行政干预。如果用行政手段停止新股发行，能否让股市止跌回升是个问号，而且也有违市场发展的方向。

在成熟市场上，新股发行的多与少，价格的高与低，都是以市场调节为主。以香港市场为例，2011年9月后，多家原计划于当年登陆H股的大型内资机构，由于全球资本市场波动的压力，推迟了其发行计划。但在A股市场上，却出现很多“独特”的现象：尽管二级市场表现欠佳，投资者谈IPO而色变，新股却总是被“抢购”，鲜有失败案例;尽管市场认为新股发行价太高，上市后屡屡破发，但大部分公司发行市盈率仍在30倍以上……年前，华宝兴业基金首家宣布暂停参与IPO询价，表达了买家的姿态，但市场整体依然缺乏足够的买方约束力，新股发行制度也需要进一步完善。

与IPO相比，全流通对股市供求关系的影响更为明显。目前，两市股指与2007年的最高点相比，已跌去了一半多，但流通市值却翻了近一倍。这其中，限售股流通后增加的市值是主要部分。专家分析，限售股的解禁，会对二级市场形成压制，使定价中枢下移。这几年，A股市场都在慢慢消化股改解禁股的压力。当流通市值与总市值相接近时，这种压力才会慢慢消失。

中国政法大学教授刘纪鹏则认为，“股改后遗症”将长期困扰股市。根据他的测算，当前2400多家上市公司，其中973家为国有第一大股东的上市公司，其持有的股本总量近2万亿股，目前这些股份都已解禁。一旦上市公司大股东开始利用减持进行资本运作，对市场的影响不言而喻。

滕印也表示，中国证券市场的生态环境已发生根本性变化，股权分置改革后市场进入全流通时代，市场交易机制发生变化，市场主力也发生根本性变化，从以前大户、券商、基金为代表的机构投资者，转变为现在的产业资本。产业资本掌握着最优先的信息，有最大的持股份额，拥有最低的持股成本，从目前看，其抛售数额远远大于增持数额。