胡锦涛强调全面扩内需 12股机遇无限(2)

海鸥卫浴(002084)：需求稳定复苏 业绩持续回升

需求复苏，订单显著增加，公司业绩连续五季回升2010 年1-6 月公司实现营业收入8.19 亿元，同比增长64.2%，归属上市公司股东净利润3367 万元，09 年同期亏损653 万元，每股收益0.12 元;单2 季度公司实现营业收入4.52 亿元，同增71.3%，环增23%，归属上市公司股东净利润2110万元，同增794%，环增68%，单季贡献每股收益0.08 元;公司业绩连续5 个季度持续回升;公司预计1-9 月净利润同比增长50%以上，折合每股收益0.19-0.20 元。

订单恢复正常，毛利率提高是公司业绩大幅提升的主要原因报告期内，以欧美为代表的海外经济底部回暖，客户订单显著增加，产能利用率较09 年同期大幅增长;研发新产提价，良品率提升以及出口退税率同比提高有效提高公司综合毛利率6.96 个百分点至22.23%;公司资产运营情况和存货情况正常;报告期内，分产品明细，水龙头、排水器、浴室配件、阀门、锌合金产品毛利率分别为22.67%、8.90%、18.28%、25.62%、24.71%，较09 年同期分别提高6.45、2.71、10.04、7.32、3.58 个百分点。新产品研发提高售价和产能利用率的提高对毛利率提高作用最大;分区域明细，国外收入占比91.32%，较09 年变化不大，毛利率22.88%，同比提高7.47 个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为4.50%、9.17%、1.32%，分别同比提高0.3、0.7、-1.1 个百分点，三者综合期间费率14.99%，下降0.1 个百分点。

2 季度业绩环增68%，贡献EPS0.08 元2010 年4-6 月公司营收同增71%，环增23%，综合毛利率25.29%，同增5.3个百分点，环增6.8 个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为4.55%、10.69%、1.26%，分别同增0.5、3.1、-1.0 个百分点，期间费率16.50%，同增2.6 个百分点，环升3.4 个百分点;管理费用提高幅度较大主要是因为公司加大新品研发力度致研发费用上升以及工人工资和福利的提高;乐观看待下游需求端复苏持续，维持“增持”评级我们维持对公司2010-2012 年EPS0.30、0.44、0.62 元的盈利预测，考虑消费品30 倍10 年PE 水平，合理价值9 元，增持评级。公司投资价值的关键在于需求端持续回暖态势的确立!如需求端回暖态势确定，公司业绩敏感性高。(光大证券 陈浩武)

康力电梯(002367)：快速发展的国产电梯龙头 估值合理

公司经营情况良好，营业收入同比大幅增长，订单量同比都有较大增长，高端产品快速开拓市场。公司1-7月份收入和订单数量快速增长，公司7m/s的超高速电梯获得国家电梯检测中心验证报告，并且实现销售，同时3m/s-6m/s的高速电梯、6m-10m的大高度扶梯的订单也都大幅增长。公司项目业绩、品牌效应开始显现，由于公司的超高速电梯价格远低于外资品牌，预计未来仍将保持较快增长速度。

公司将加强营销网络建设，有望推动公司产品进一步提升市场占有率。公司准备提升现有28个服务中心的营销网络功能，将服务中心打造成技术中心、质量中心、服务中心和利润中心，从而推动公司更好地服务于客户，加快公司产品的市场拓展。我们认为，公司的电梯质量和品种已经达到较高的水平，未来加强服务和营销是公司持续快速发展的重要动力，公司凭借超募后强大的资金实力，加强营销网络建设，将有力地促进公司扩大市场占有率。

公司受益于电梯行业国产化替代的大趋势，加上上市后的资金优势，以及公司自身的技术优势，未来几年将保持快速增长，我们预计2010年、2011年、2012年，公司的每股收益将达到0.82元、1.04元和1.36元，目前股价较为合理，给予“谨慎推荐”的评级。

公司未来的风险在于房地产调控带来电梯行业的景气下滑，然而我们认为即使调控，对公司的影响也是短期的，房地产的调控将使开发商更注重性价比，同时电梯行业也将因此而整合净化，我们认为房地产调控可能反而会加快电梯的国产化替代进程。(国联证券 赵心)

成霖股份(002047)：受益经济复苏 买入

经营分析

欧洲区收入增长明显，内销表现尚可：在海外经济复苏下，出口欧洲收入上半年增长46%，超过出口北美收入18%的增速，收入占比上升到17%，符合我们年初的判断(公司对欧洲的出口将受益于集团收购英国厨卫渠道PJH 后的整合效果)，是公司业务新的增长点。另外，国内销售同比增长21%;经跟踪，公司下半年还将加大GOBO 品牌的宣传投入，证明内销拓展的确已从本质上提升到公司战略高度。(详见图表1)

净利润增速低于收入增速，主要由于青岛工厂继续亏损和原材料上涨：净利润增速19%低于收入增速，主要由于毛利率降低了2.3 个百分点。毛利率降低的原因一是铜等原材料价格上涨，更主要是青岛工厂产能仍未达盈亏平衡点导致摊销过高而继续亏损所致(详见图表5)，合计影响EPS0.03 元，亏损甚至高于09 年，程度超过我们预期(前期预计亏损额会因订单增加而减小，但实际上半年还处在学习曲线的前中期，产能上不去)。

业绩季节性强，下半年关键是高毛利产品销售情况和青岛工厂的亏损程度：由于海外市场特点，公司一般在2Q 推出高毛利新品，如适销对路，将提升下半年毛利率;另外公司正在努力提升青岛工厂产能;下半年业绩的关键就看这两方面的改善情况。尽管公司预计1-9 月业绩下降20%-40%，我们认为实际情况不会如此糟糕。

盈利调整及投资建议

由于上半年青岛工厂亏损程度超我们预期，我们维持收入预测，但下调今年EPS17%，维持后两年EPS 预测：2010-2012 年收入分别为16.6、20.6、26.3 亿元，增速22.2%、23.9%、 27.1% ; EPS 分别为0.192 、0.285、0.387 元，对应增速26.6%、49%、35.6%。

公司目前股价对应32x10PE、22x11PE，加上业绩风险、以及近期因低价股可能被游资炒作，短期难言上涨空间。6-12 个月维持6.92-7.41 的目标价，对应24-27x11PE，距离目前股价12-20%空间，维持买入评级。(国金证券 王晓莹)

兔宝宝(002043)：品牌扩张 目标价16元

今明两年的发展重心将呈现出内外并重的特点。国际战略主要体现在原料控制，公司今年将运送一台木材刨切机到非洲地区，以适应当地日益严格的原木出口禁令，将当地木材加工后再出口，一方面符合当地法律，另一方面也便于展开大规模作业，切割好的木材运输有利节约运费;国内战略是公司将积极拓展国内专卖店市场，建立5 个配送中心并扶持当地板材供应商形成OEM 战略，今年将开拓成都作为西南市场支点，建立成都、武汉、上海等全资销售公司和配送中心，方便公司对区域市场的把握。此外，值得注意的是，明年是农历兔年，公司可能将在一系列媒体上进行宣传，有望大幅拉动产品销量。

盈利模式复制加快，2010 年轻资产新增300 家店。公司特许经销店模式早已度过了磨合阶段，从2006 年的20 家，扩张到如今300 家门店，由于集成橱柜是新增项目，加盟商开店仍较为谨慎，希望能见到成熟范例后再后续经营，这是今年新开500 家门店最大的障碍，公司预计今年新增300家门店，实现销售收入30%～40%的增长目标，目前的瓶颈主要来自产能，由于还需要逐渐培养合格的供应商做OEM，因此收入的大幅增长应在2011 年体现。

产品梯队建立完善，OEM 模式构成品牌输出。公司主要采用技术人员支持，胶水供应和质量检测三大方式贴牌生产，这构成了品牌输出的基础;同时公司利用计算机网络方式进行货源控制，保证不同地域之间不会产生串货现象，品牌经营模式已成熟。在产品梯队上，除了高档的“兔宝宝”外，公司早先收购的“绿野”公司已经进入正常生产和销售，主要针对全装修和工程市场销售，此外，公司“花冠”品牌主攻低档的城乡市场;至此，公司已经形成了“兔宝宝”、“绿野”和“花冠”三大板材系列和地板、门窗等装潢产品系列，健全了自己产品梯队。

预计短期盈利增长可观，地产新政压力不大。我们了解到公司产品短期已经提价3 次，毛利率的提升应在2 季度体现，今年国内市场供不应求，出口规模增长50%左右，销售收入增长有望超过30%，但盈利的增长不一定与收入同步，主要变量来自广告投入。同时，我们认为当前地产调控政策应对公司影响不大，首先国家主要针对投机需求进行压制，而此类住房一般不进行大规模装修，对于自住性住房国家仍在扶持，因此对公司产品消费影响较小，此外，从历史上看，每次房地产打压政策，只要不像2008 年下半年殃及自住需求，对公司影响均不大。

维持买入评级，目标价格16 元。我们认为公司已经从单纯制造企业转型成为终端零售企业，公司品牌输出和网点扩张模式将有效提升公司估值。维持公司2010，2011 年摊薄后EPS 预测分别为0.23 元和0.64 元，我们给予2011 年25PE 水平，目标价16 元。(东方证券 郑恺)