熊市之相:今年成操作性最差一年 每次买进都是错误(2)

熊市之因

2011年，是世界经济格局发生重大动荡和变革的一年，也是各种资金和力量激烈博弈的一年。

股市、汇率、黄金、大宗商品……纵观整个资本市场，这都是不平静的一年。股市变动如同一只晴雨表，将政治、经济、社会等万花筒般的纷繁之相，用价格形式生动地表现出来。

A股之熊，应验了国际化的市场在全球化浪潮中"寰球同此凉热"的规律;A股之熊，折射出中国经济发展步伐放缓、经济结构进行调整中的"阵痛";A股之熊，也反映出了整个中国社会，甚至是全球社会对于未来不确定性的迷茫与担忧。

从外因来看，纷乱的世界政治经济格局令市场"外伤"累累。"今年的'黑天鹅'实在是太多了，"申万资管总经理单蔚良说，首先是日本发生的地震兼核泄漏危机;其次是标普下调美国信用评级;其三是希腊债务危机一波三折，并冒出公投风波。另外，中东北非持续全年的动荡;黄金市场史无前例的疯狂涨跌，也在一定程度上映射了全球金融市场的动荡与不安。而中国经济外贸依存度比较高，世界经济动荡，对国内经济造成了实质影响，也产生了很强的心理冲击。

从内因来看，紧缩调控政策成为A股挥之不去的阴影。这其中，又以占GDP大头的两大板块：房地产和汽车为重灾区。

"对于地产的调控，不但让中国地产股跌了70%，对于上下游行业的影响也很大。"同济大学客座教授刘德明表示，玻璃、陶瓷、钢铁、水泥也受到了明显拖累。另外，汽车行业也在2011年出现了滑落，导致整个汽车板块也受到影响。

兴业证券资管副总宫晓萱则从微观层面解读上市公司业绩的变化。"特别是半年报之后，上市公司的业绩出现了拐点。"她说，2011年半年报的时候，全体上市公司累计净利润增速是24%，到了三季报出来后这一数据只有20%了。"大家开始面对现实，逐渐下调预期了。"

除去以上这些长期因素，决定股市价格的更多是"供求关系"。在股市中，供就是股市融资，求就是股市资金面。在2011市场里，这两者的剪刀差着实厉害。"一方面，整个经济体里流通能力最好，变现能力最强的就是股市。碰巧今年有很多大小非解禁，不少产业资本通过股市套现去救实体经济的急。另一方面就是新股发行量。在牛市中发行新股往往受到市场追捧，但在熊市里则会让市场感觉是在'失血'。加上市场下行，很多活跃资金被套，再度投资的欲望也降低了。"单蔚良说。

从更大视野看，A股走熊的原因在于市场对于未来不确定性的忧虑。"三驾马车中外需肯定是不行了，也不能继续靠投资拉动，只剩下内需。"朱雀投资副总王欢表示，内需的启动和体制的因素关联度相对于前两架马车就更高了，财政政策与经济体制的关联度也很大。"现在我们进入了改革的关键期，这也是一些人对于股市比较谨慎的原因。"

危中识机一：牛短熊长?

指数下跌、股民亏损、交易萧条，这只是熊市的表象和结果。深入分析，熊市的含义要丰富得多。自A股诞生以来，中国股市经历了几次令人难忘的漫漫熊市，如今的第五轮熊市，有人说是"十年轮回"，有人感叹"价值投资失败"，更有人感叹A股历来"牛短熊长"，不适合投资。

从表象上这些论点不乏依据。但不少有识之士也认为，一来A股的总体回报不容小觑;二来造成A股下跌也有诸多客观因素，市场的价值不可轻易否定。

真正意义上的第一轮和第二轮熊市都发生在上世纪，指数分别从相应的前期高点最低跌至512点 1047点。第三轮熊市则是A股历史上最漫长的一次熊市，沪指2001年至2005年从2245点一路下跌到998点。第四轮熊市上证指数从2007年创下的6124点，跌到了2008年10月的1664点，短短一年时间，市场经历了从疯牛之巅到万丈深渊的戏剧转折。

如今的第五轮熊市中，各种对于A股的责难和非议也再度响起。但只要理性思考，我们对于A股的重大成就也不会视而不见。

"在上证指数十年累计涨幅归零的同时，我们可以看到深圳的主板指数十年累计涨幅大约接近翻番，这体现了年均7%的复合回报，这一水平虽然并不惊人，但明显高于同期的通货膨胀和银行存款利率。基于一些学者的研究，这也同美国在200多年历史中股票市场的长期复合回报率大约相当。如果观察以成长股为主体的中小板指数，那么其回报是相当惊人的，在不到七年的时间里，迄今它实现了大约3至4倍的累计回报，比较充分地体现了中国经济新兴和高成长的一面。"安信证券首席经济学家高善文如此表示。

尽管A股熊市看似较长，但放在更长的视角来看，谁又能轻易给仅有21年历史的A股下断言呢?

"A股的前20年历史，正好处于国内外的剧烈变动期，很多导致熊市的因素是比较独特的。"同济大学客座教授刘德明表示，如果把A股分为两个"十年"来看，第一个"十年"是中国股市"土法炼钢"阶段，各种制度尚未成熟，加之东南亚经济危机的冲击，以及1990年代较为严厉的调控，导致了前几次的熊市。第二个"十年"，则恰逢全球金融市场震荡最大的十年。

随着金融全球化的发展，经济循环、科技更新、市场整合等环节都较以往不可同日而语，而2007年次贷危机所引发的全球经济危机更是空前。同时不可忽视的是，A股在这十年中既经历了股权分置改革的大变局，也遭遇了国内的通胀和房地产泡沫。"这些都是历史的因素，未来20年的A股，不一定还会像以前那样走。"刘德明说。

而申万资管总经理单蔚良则表示，A股牛短熊长，也可以归根到整个操作的风格。"A股碰到好消息之后是迅速发酵的，股指会短时间走过头。原来走慢牛的话是三年，但是走了快牛，一年半年就走完了，而后面就是还债的过程。"